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榈油季度-1、预计3季度油脂库存上升、4季度下降

哈登被小朋友质疑

風險因子:4季度原油價格大幅下挫;北美大豆新作大幅減產。

風險因子:生豬存欄超預期增長;4季度原油價格大幅下挫。

(一)國外市場1、3季度棕櫚油產量將迎來高峰,4季度將呈季節下滑態勢

  (2)目前豆棕油价差扩大至历史高位区间,棕榈油替代较强,夏季棕榈油需求旺盛,且棕榈油现货价格低廉,预计今年国内棕榈油进口量将增加。2019年1-4月中国棕榈油进口量217万吨,同比增加33%。根据天下粮仓,2019年5月棕榈油进口量预计47-55万吨(其中24度35-40万吨,工棕12-15万吨),6月进口量预计44-47万吨,7月进口量37-42万吨。

對於全球大氣候,我們認為2019年天氣正常概率較大,對今年棕櫚油產量影響有限。聯合國世界氣象組織(WMO)稱,今年6月到8月期間出現厄爾尼諾天氣的幾率為60到65%,但是不太可能出現強厄爾尼諾天氣,從9月份開始,出現厄爾尼諾天氣的幾率為50%。2019年年初,東南亞地區出現異常乾旱,降水偏少,尤其馬來西亞降水量明顯低於5年均值。若下半年厄爾尼諾現象持續,預計對於北美大豆產量將產生減產影響,而對油棕果產量有限,依據為棕櫚油產量與降雨二者之間10個月的時間差規律,將會對2020年棕櫚油產量形成影響,對今年影響有限。

2) 下游消費4季度弱勢依舊;

預計供需將呈由寬鬆逐漸趨緊,中短期上預計偏松,主要緣于南美大豆豐產及價格偏低出口需求旺盛;長期上預計寬鬆程度略趨緊,主要着眼于北美新豆減產預期,還需密切關注中美貿易關係情況。

  3、小结:3季度油脂依旧维持弱势,4季度是否能走强需依赖多因素配合

操作依據:預計棕油產量4季度開始減產,領漲油脂市場;中美中加貿易關係緩和,預計4季度大豆、菜籽恢復正常,供應上升。

(一)套利策略策略一:買油拋粕跨品種套利

操作依據:1) 3季度棕櫚油產量將迎來高峰,4季度將呈季節下滑態勢;

一季度,國內油脂價格先揚后抑。1月,受棕油產地季節性減產及大豆進口減少提振,油脂價格從底部大幅反彈。2月-3月,馬棕出口疲弱,期末庫存不降反增,利多因素減少,油脂價格回落。

建議:當前豆棕、菜棕價差擴至歷史極值,上行空間不大,若中美、中加貿易關係緩和,則可買遠月棕櫚油賣遠月豆油、菜油。

綜上,在3季度,在馬棕順利進入復產周期、北美豆期末高庫存的影響下,供過於求的基本面難以改變,預計油脂價格弱勢運行。而進入4季度,在油脂進入消費旺季、外圍棕櫚油減產、美豆減產影響相互疊加下,預計價格在3季度基礎上企穩回升概率較大,不過能否形成趨勢性行情,需要關注棕櫚油減產幅度、加菜籽及大豆到港情況。

  第二种情形,下半年中美、中加贸易关系僵持,迟迟未能解决。

(三)趨勢性策略建議:3季度區間偏空思路,4季度偏多思路

從油脂消費終端產量來看,從同比角度上看,今年上半年,油脂下游消費遜於同期,基於上半年的消費表現,預計下半年油脂消費整體上扭轉弱勢格式可能不大。另從環比角度而言,相對於上半年,下半年終端消費存在逐漸回升趨勢,預計今年下半年該季節周期規律仍將延續,將對油脂下半年行情形成支撐,但預計幅度有限。

操作策略我們分為兩種情形,第一種情形是下半年中美、中加貿易關係恢復正常。

因降水過多導致美豆新作播種進度偏慢預計19/20年度北美大豆產量同比下降但期末庫存受出口影響仍然高企。根據美國農業部6月供需報告,維持2019/20年度美國大豆產量數據不變,今年秋季收穫的美國大豆產量預計為1.13億噸(同比下降9%),2018/19年度美國大豆期末庫存調高至2900萬噸(同比增加144%),2019/20年度美國大豆期末庫存也調高到了2800萬噸(同比下降僅2%)。隨後6月30日USDA公布的大豆種植面積及季度庫存預估也印證了此觀點。數據顯示,6月大豆種植面積為8004萬英畝(預期8435.5英畝,3月意向8461.7英畝,去年終值8919.6英畝),同比下降10%;截止6月1日大豆庫存17.90億蒲,此前市場預估為18.56億蒲,去年同期為12.19億蒲,同比增加47%。

2) 預計4季度大豆、菜籽供應緊張,提振豆油、菜油價格;

建議:4季度買Y2001賣M2001。

風險因子:1) 3季度棕櫚油產量不增反降;

核心觀點. 下半年,供應端,三季度在棕櫚油復產、南美豆豐產、美豆高庫存的利空影響下,預計將對油脂價格形成壓制;四季度棕櫚油雨季減產、北美新豆減產預期,油脂價格止跌回升。具體來看,棕櫚油,下半年產區產量先增后降,因國內豆棕價拉大,使其進口量上升存在預期;豆油,北美天氣炒作支撐豆類價格,但美豆高庫存制約其上行空間,國內大豆進口3季度充足4季度存不確定性,庫存呈先升后降;菜油,當前供應可勉強用至2019年10月左右,後期菜籽菜油能否進口取決於政策變化。需密切關注下半年北美天氣情況及中美、中加貿易政策走向。

  三、下半年油脂投资策略梳理

3) 下半年油脂需求逐漸上升。

操作依據:預計油、粕下游表現迥異。其中,蛋白粕,受生豬養殖規模大幅下降趨勢,抑制4季度蛋白粕需求,利空期價。(詳細內容請見《中信期貨農產品(000061)(蛋白粕)2019年半年報),而油脂,下半年消費也將呈淡、旺季切換,價格隨之料將呈現先弱后企穩回升趨勢;預計油、粕上游供應表現迥異。3季度二者壓力均顯著,4季度油脂隨着棕櫚油減產,供應壓力相對緩解;而蛋白粕方面,4季度將迎來美豆、加菜籽大量進口,供應壓力繼續上升;

國內油脂總庫存隨豆油庫存下降而下降,但整體處於歷史高位。截止5月中旬,國內棕櫚油方面,全國港口棕櫚油庫存總量67.72萬噸,較去年同期增加14%。豆油方面,全國港口豆油庫存總量為145.99萬噸,較去年同期增加6.96%;菜籽油方面,菜油庫存為75.44萬噸,較去年同期的67.74萬噸增加11.3%。

  (3)政策面存较大不确定性,下半年菜籽及菜油面临供应紧缺的可能性较大。从目前的跟踪情况来看,6月有两船菜籽到港,7月有一船,卸港前途未卜,后期菜油到港亦较为零星,沿海菜籽库存偏低,临储菜油所剩无几,经测算,若中加关系迟迟未能缓解,国内当前供应可勉强用至2019年10月左右,中期菜籽及菜油供应偏紧几成定局。若后期中加关系缓解,加拿大菜籽及菜油顺利到港将弥补缺口。

. 綜上,預計3季度油脂基本面供需過剩程度將加深,令油脂價格繼續弱勢前行,4季度油脂基本面由寬鬆趨緊,油脂價格將築底回升。

  3、小结:下半年供应压力先升后降,预计油脂价格先抑后扬

(1)南美大豆6-8月集中到港,伴隨着壓榨廠高開工,預計在3季度油廠庫存進入上升周期,4季度呈季節性下降。上半年受中美貿易戰影響,國內大豆進口同比下降明顯。1-5月進口大豆到港量為3035萬噸,同比去年減少16%。但因南美大豆豐產加上壓榨利潤豐厚,預計未來四個月大豆到港將增加。據天下糧倉最新統計,6月份最新預估834萬噸,7月份最新預期950萬噸,8月份最新預期910萬噸。但四季度大豆進口量還取決於中美貿易關係。9月後美豆上市,若中美貿易關係緩解,美豆將能夠順利進口。若中美貿易關係仍僵持,四季度大豆供應量將緊缺。根據往年,直至4季度中後期,進入油脂消費旺季,隨着油廠提貨速度的加快,預計豆油庫存或將呈下滑趨勢。

  对于未来供应,预计3季度油脂供应将呈上升,而4季度压力或将逐渐下降。主要原因有以下几方面:

首先,18/19年度南美大豆豐產令外圍大豆價格低迷。巴西國家商品供應公司(CONAB)稱,2018/19年度巴西大豆產量預計為1.148億噸,較去年同期減少3.7%。去年阿根廷天氣炎熱導致大豆減產,今年天氣有利,有助於單產和產量提高。布宜諾斯艾利斯穀物交易所(BAGE)發佈的周度報告稱,截至6月12日,阿根廷大豆收穫進度達到98.5%,上周為96.1%,比去年同期提高2.9%,比五年同期均值高出5.2%。交易所預期2018/19年度阿根廷大豆產量為5600萬噸,比上年產量3510萬噸高出59.5%,創下19年來的次高產量。出口方面,受中美貿易戰影響,南美大豆出口量增加。從去年10月份到今年3月份,美國對華大豆出口量只有520萬噸,同比減少78%。巴西國家商品供應公司(CONAB)稱,1月到5月期間巴西大豆出口量為3728萬噸,同比增加4%。若中美貿易戰持續,阿根廷將出口更多大豆。

3) 4季度原油價格大幅下跌。

關於棕櫚油復產時間節奏,齋月結束后馬來西亞棕櫚油產量6-8月將繼續環比上升,三季度棕櫚油價格易跌難漲,10月東南亞進入雨季,預計10月馬棕油達到峰值後進入減產周期,且降速較出口相對快些,故將對四季度價格形成提振。回顧2019年上半年,馬來西亞和印尼棕櫚油產量同比增長明顯,1-5月馬來西亞棕櫚油產量8,274,625噸,較2017年同期增長9%,印尼棕櫚油1-3月同比增長21%。對於下半年產量,根據馬來、印尼平均累計降雨量,2018年8-12月降雨情況理想,有利於下半年產量恢復。因此,市場供應壓力3季度趨於上升,4季度或將才回落,料棕櫚油價格呈先偏弱震蕩后升態勢,但由於目前內外盤棕櫚油價格已跌至歷史低位,3季度下跌空間或有限。

2019年上半年,國內油脂整體成交情況遜於去年同期,豆油、菜油成交量下降,棕櫚油成交量明顯上升。主要因為中美貿易爭端導致美豆出口大量減少、南美豐產打壓美豆期價、國內油脂供應壓力,共同拖累今年國內棕櫚油、豆油現貨均價,加上豆棕、菜棕價差有所擴大,買家入市採購棕櫚油意願增強,豆油菜油採購意願減弱。年初迄今棕櫚油成交總量同比增加78.37%,豆油成交總量同比下降14%,菜油成交總量同比下降49%。整體上消費仍以豆油為主,菜油、棕櫚油為輔的結構。

其次,下半年北美新作大豆產量已成為市場關注重點。

下半年供需將由松趨緊。預計供需中期仍將趨松,目前產量尚未達到高峰,偏空邏輯仍在;不過,後期隨着10-11月東南亞進入雨季,棕櫚油將進入一年一度的減產周期,屆時寬鬆程度才將逐漸收斂。

  2、下半年下游用油企业消费环比逐渐转好,棕油成交量增幅明显

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. 風險提示:3季度上行風險:國際原油價格大幅上漲;北美天氣惡劣不利大豆作物;中美中加貿易爭端進一步升級;棕櫚油增產不及預期。4季度下行風險:原油價格大幅下跌;東南亞棕櫚油減產不及預期;中美中加貿易關係恢復正常。

. 需求端,下半年終端消費存在逐漸回升趨勢,預計今年下半年該季節周期規律仍將延續,將對油脂下半年行情形成支撐。

綜上,我們預計油脂價格下半年先底部震蕩後上升,底部價格將於四季度有所抬升。其中,三季度在棕櫚油復產、南美豆豐產、美豆高庫存的利空影響下,預計將對油脂價格形成壓制;四季度棕櫚油雨季減產、北美新豆減產預期,油脂價格止跌回升。

2019年上半年,油脂走勢分化,菜棕及豆棕價差擴大至歷史高位。

全球範圍來看,預計棕櫚油產量2018/19年度呈上升態勢,2019/20年度產量增長速度或放緩。美國農業部發佈的6月份全球農業產量報告顯示,2018/19年度全球棕櫚油產量預計增加4%,再創高新達到7358萬噸。2019/20年度全球棕櫚油產量預計僅增加3%,達到7551萬噸,增幅為3年來最低。其中,2019/20年度馬來西亞棕櫚油產量預計達到創紀錄的2070萬噸,比上年增加1%。2019/20年度印尼棕櫚油產量將增至4300萬噸,高於上年的4150萬噸。19/20年產增放緩主要原因一是馬來西亞成熟面積增長放緩,馬來西亞政府早前宣布不會在半島地區開放新的種植園播種油棕櫚;二是由於部分種植園勞動力短缺、多地棕櫚樹齡結構惡化(因重播不足)等導致馬來和印尼每公頃棕櫚油單產下降。

一、行情回顾

建議:由於預計下半年油脂價格呈現先抑后揚趨勢,因此預計,其價格走勢將呈先抑后揚,故建議3季度棕櫚油區間偏空思路、4季度趨勢偏多思路,豆油菜油多頭長期持有。

(二)國內市場1、預計3季度油脂庫存上升、4季度下降,供應壓力先升后降

2019年上半年,雖呈現下降之勢,但國內油脂庫存同比2018年小幅增加,供應壓力依舊未能緩解。

  (二)套利策略策略二:做空豆棕、菜棕价差

  二、市场解析与预测

二季度,油脂走勢分化,其中棕櫚油價格偏弱,豆油底部震蕩,菜油走高。馬棕結束減產周期,開始恢復性增長,產地供應壓力的不斷增加疊加原油價格下跌導致棕櫚油價格偏弱震蕩。豆油價格受北美天氣炒作及中美貿易戰進一步升級的支撐,於5月結束跌勢。菜油方面,3月7日,海關總署發佈《海關總署動植物檢疫司關於加強進口加拿大油菜籽檢疫的警示通報》,取消了理乍得森加拿大企業對華出口資質,以致於目前兩國油菜籽貿易處於停滯狀態,未來我國油菜籽供需緊缺,菜油價格走高。

  2、预计豆类基本面供需前松后紧,美豆减产或支撑4季度豆类价格

今日关键词:松花江客轮相撞